负债扩张的奥飞娱乐，会步乐视生态化反的后尘？

“生态化反”一词由乐视创造，旨在描述集团内部不同生态业务相互融合，激发出强烈的化学反应，进而释放出巨大的能量。这种通过扩大规模、持续进行收购和合并，并努力实现业务间的相互关联，以创造更高商业价值的策略，使得创新者乐视正逐渐陷入困境。

奥飞娱乐似乎尚未认识到实现“生态化反”的愿景并非易事，即便背负着巨额债务，它依旧挥金如土，坚持进行扩张、投资和并购，力图塑造中国泛娱乐领域的独角兽企业。

股民心中的“阴爹”

刘金祥启动了电脑，目光落在奥飞娱乐的开盘表现上，发现其股价持续走低，呈现出绿色。在接下来的两小时内，股价始终在14.52至14.67元之间波动。显而易见，这样的价格水平并不适合他进行抛售。刘金祥内心已波澜不惊，自今年3月份起，该股票便一直处于下跌态势，未曾回升至去年2月份的买入价33元。

啜了一口茶，刘金祥浏览股民论坛，发现佛山的一位网友声称股价再跌就要前往奥飞公司总部“轻生”，面对这等惊悚的言论，他已显得无动于衷，毕竟哪个历经十年的老股民还能保持心软？在论坛中，股民们对奥飞的描述尤为尖酸——“阴爹”，实则是指股价持续下跌。投资者对这股票略显焦虑，刘金祥这类高价购入的股民深知难以脱身，手中仅剩的不过是只“鸡肋”，只得寄希望于市场状况能尽快好转。

奥飞娱乐股份有限公司，股票代码为.SZ，简称为“奥飞娱乐”，于2009年顺利完成首次公开募股。该公司是一家专注于动漫及娱乐文化产业的集团。在其公司介绍中，奥飞娱乐的使命被阐述为：推动我国民族动漫文化产业的繁荣发展，让快乐与梦想得以普及至各个角落。公司致力于打造东方迪士尼，涵盖了内容创作、影视制作、游戏开发、媒体运营、消费品生产和主题业态等多个领域。

从上述描述中可以明显看出，这实际上是一家以IP为核心构建的泛娱乐生态企业。众多深受孩子们喜爱的IP，如《喜羊羊与灰太狼》、《超级飞侠》等，背后都隐约可见奥飞娱乐的投资踪迹。奥飞娱乐，最初以玩具产业起家，如今其业务范围已涵盖动漫、游戏、童车、影视等多个领域。

2017年，奥飞娱乐的总市值达到了188亿元，其中文化传媒板块的市值占据了144亿元。依据2017年第一季度的财务报告，奥飞娱乐的营业收入与上年同期相比实现了35.07%的增幅，然而，集团的总资产却出现了1.48%的下降。进一步观察其资产与负债状况，奥飞娱乐的流动资产达到了30.01亿元，与之相对的流动负债则是24.74亿元。总资产达到了82.42亿元，总负债则是33.17亿元。债务如此沉重，奥飞是否还能维持收入的持续增长呢？

奥飞娱乐于5月17日发布的公告透露，截至2017年5月16日，蔡晓东先生持有本公司的股份数量为144,672,000股，这一比例达到了公司总股本的11.06%。而在这些股份中，有74,915,303股处于质押状态，这一数字占其持股总数的51.78%，同时，这一比例也占据了公司总股本的5.73%。显而易见，质押股票以及股权的转让，均系确保奥飞娱乐业绩持续增长的关键举措。

泛文娱产业里的“乐视”？

奥飞娱乐怀揣着一个宏伟的愿景——打造东方迪士尼乐园。这一目标与众多文化娱乐行业的巨头企业所追求的相一致，它们都旨在以知识产权为基石，整合文化娱乐产业的上下游资源，实现业务的生态化互动。这种设想与乐视所提出的“生态链+生态化反”模式极为相似。奥飞不仅在经营思路上与乐视有着共通之处，其产业布局和资产运作亦带有乐视系的印记。

自2009年奥飞娱乐登陆资本市场，其业绩持续攀升：到了2015年，公司营收达到了25.89亿元，较2009年的5.91亿元增长了19.98亿元，增长率高达338.23%；净利润为4.89亿元，较2009年的1.02亿元增长了3.87亿元，增长幅度为381.11%；若扣除非经常性损益，净利润为3.54亿元，相较于2009年的8956万元，增长了2.65亿元，增长比率达到了295.48%。持续增长的现象并非源于盈利的上升，而是通过持续将股票转化为现金所实现的所谓增长。

（超级飞侠是近两年的热门动漫IP）

奥飞一直处于资产和负债同时增长的状态。

奥飞在2009年末的资产总额为12.80亿元，到了2015年末，这一数字攀升至48.09亿元，增长了35.29亿元，增幅高达275.62%。与此同时，其负债也相应增长，从2009年末的8131.42万元增至2015年末的17.22亿元，增长了16.41亿元，增幅为2018.36%。

自2009年9月首次公开募股以来，奥飞娱乐通过股票发行筹集资金总额达到26.28亿元，另外通过债券融资获得了8.5亿元，总计融资额为34.78亿元。2016年4月的公告指出，截至2015年年底，同行业上市公司资产负债率的平均水平为20%，而我公司同期资产负债率达到了35.81%。到了2016年9月30日，这一平均值上升至25.14%，而我公司的资产负债率也相应增至40.43%。

在持续背负债务的压力下，奥飞娱乐在过去五年半的时间里，总计投入了高达46.35亿元人民币的资金。特别值得一提的是，2016年上半年，公司便投入了23.75亿元。而去年，其投资额更是达到了36亿元，这一数字已经超过了奥飞娱乐全年的营收总额。尽管这些投资决策均未涉及召开股东大会，但奥飞所投资的企业，其经营状况并不乐观。

所谓的“东方迪士尼梦”在持续的资本投入、债务累积以及股份减持的循环往复中，逐渐与目标渐行渐远。

无序扩张因果不虚

为了构建一个以IP为核心的泛娱乐“生态化反”体系，奥飞娱乐不断进行着并购和拓展。根据奥飞娱乐2016年的年报披露，上年度的36亿元投资额已超出了公司全年的营业收入。其纳入合并的子公司数量高达67家，较2015年新增了25家，而且投资总额超过了2011年至2015年五年的累计投资额。

奥飞娱乐投资的领域广泛，涵盖了动漫、影视、游戏、婴幼儿用品以及VR产品等多个产业，显然有着整合整个泛娱乐产业链的雄心。仔细观察奥飞的投资项目，我们可以看出，它并非仅仅是参与股份或进行收购，而是通过在泛娱乐各产业板块之间激发化学反应和协同作用，这种策略与乐视的“生态化反”战略颇为相似。

奥飞娱乐在经营收入方面，玩具销售贡献了总营收的大约六成，影视作品和婴童用品分别占据了17%和15%的比重，这三部分共同构成了公司收入的核心。奥飞娱乐的主要收入来源是玩具销售这一传统的核心业务，正是玩具销售为奥飞娱乐带来了最初的财富积累。

《喜羊羊》等热门IP背后都有奥飞娱乐的身影

奥飞公司作出投资IP的决策至关重要，这一举措在众多近期热门动漫和影视作品中留下了奥飞娱乐的印记，例如《喜羊羊与灰太狼》、《超级飞侠》和《荒野猎人》，此外，去年奥飞还斥资9亿元收购了动漫网站“有妖气”。特别要指出的是，《十万个冷笑话》这一由有妖气公司培育并推广的二次元IP作品，已经顺利进入电影院线。在今年的戛纳电影节上，该片的导演与制片人携《十冷2》亮相进行推广，预计该片最快将在今年内与观众见面。

一系列的收购举措虽以IP开发为核心，却亦蕴含着诸多风险因素。在奥飞投资的众多项目中，至少有四家面临严重的债务负担，这直接导致了奥飞整体资产质量的下滑。

今年四月，奥飞娱乐对外发布了总额达到23.5亿元的增资扩股融资方案，其中5.4亿元将用于补充公司的流动资金，而剩余的18.1亿元则分配于电影、动画、网络剧等多个项目的投资以及网络销售平台的建设。值得注意的是，此次增资计划已经经历了两次修订。回溯至去年四月，该方案最初公布时，计划筹集的资金规模高达45亿元。在大力进行战略拓展的过程中，奥飞娱乐持续面临资金链紧绷带来的沉重压力；公司及其主要股东们通过减持股份、发行债券、实施增发等多种途径筹集资金，以此支持其多元化战略的推进。

在最新发布的公告中，奥飞娱乐宣布将在2018年之前投入高达13亿元人民币，用于投资涵盖电影、游戏、电视剧、网络剧以及动画等领域的共计62个IP项目。在这62部作品中，若能诞生一部具有现象级品质的精品，无疑将对奥飞娱乐的股价产生积极推动。然而，若这些作品在市场上的表现一般，那么债务问题可能成为奥飞娱乐未来三年经营中的重大风险隐患。

在文化娱乐的浪潮中，百度、阿里巴巴和腾讯三大巨头纷纷在泛文娱产业领域展开布局：阿里高举“大文娱”的旗帜，腾讯积极拓展“泛文娱”的领域，而百度则在文娱产业链的关键节点上悄然布局。在构建“文娱生态”方面，这种战略布局无疑占据了先机，然而，若是在市场调研不够深入、对自身实力评估不准确、对投资对象了解不足的情况下盲目扩张，很可能会将风险系数不断推高。

梦想虽无限制，但在投资领域必须保持警惕。奥飞娱乐所倡导的“生态化反”理念，若用一句充满宗教意味的话语来概括，便是：无序的扩张终将导致因果循环，不可逃避。