一个证券分析师的觉醒：张华桥的股市真谛（最新修订版）

股票投资者常犯的六个错误

投资者（甚至一些基金经理）往往会犯以下六个错误：

第一，过分强调一次性的利好消息或利空消息。比如，一家公司股价暴涨30%，是因为公司突然发现其持有的另一家公司的股票突然大幅升值，单是这项资产的价值就高于公司的总市值。换句话说，其他业务都是免费送给投资者的。“这只股票真便宜”，于是大家都蜂拥而入。然而，大家都没想到，这家公司的主营业务依然平庸，前景不大。而且，大家都忘了问以下三个问题：公司会（并且能够）立即出售所持有的所有股票吗？即使出售，是否全部作为股息分配？如果不出售，这些钱会不会浪费在其他平庸的业务上？类似的例子还有很多。比如，一家公司赢得了一个大合同，股价暴涨，但大家都忘了问这个合同的真正好处是什么，以及它的长期可持续性。一次性的税收优惠、成本降低（如裁员）或产品价格上涨，往往被股东视为永久的福利。 一次成功的并购（可能纯属运气）也会被投资者夸大，投资者在看市盈率时，也会过于关注当前比率，而忘记过去比率和未来可能比率。“市政府重视某公司”常常被股民视为好消息。但大家往往忘记一个大道理：真正有生命力的公司或行业，是不怕打压的，只有差的公司、差的行业才需要扶持。而且扶持不是可持续的，没有放大作用。比如，今年政府补贴1个亿，明年补贴2个亿，后年就一定会补贴3个亿吗？

第二，我们过于看重名人效应。因为某位名人买了某只股票，我们就跟着他买了。但这位名人可能没有做过研究，投资可能是一个错误（就连巴菲特也时常犯错）。有时候，投资可能是明智的，但由于种种原因，三个月后股价下跌了30%，我们就卖了。但这位名人坚持了两年，赚回了100%的钱。在一些IPO（首次公开募股）认购中，一些名人会为了面子（或因为一时冲动）认购新股，散户也会蜂拥跟风。

第三，容易忘记企业的业务掌控能力。很多在香港上市的公司，董事长或总裁经常住在香港，或与投资者见面，这本身不是问题，问题是，他们会不会跟国内的业务脱节？他们会不会跟拉美、俄罗斯、蒙古的业务脱节？如果一家公司的业务遍布全国几个城市甚至几十个城市，那么这家公司的高管住在香港、北京还是西安，都无所谓。问题是，有些公司高管过于关注股价，渐渐忘记了业务，导致业务开始下滑。长期授权（交给别人）的结果，是下属建立起自己的独立王国。2009年，一家公司的香港总部决定与另一家公司合并。 协议一公布，多家子公司的高管就开始“造反”，拒绝交出公章、拒绝配合对方公司的尽职调查，甚至拒绝编制财务报告。再加上有的公司原本就是借壳上市，公司就两层皮，虽然内部沟通，但时间长了，双方说法不一。

第四，喜欢热闹的公司。有一类公司很热闹：不断发行新股、发债或可转债，同时派发不错的现金分红。这其实是忽悠投资者的伎俩，但很多人搞混了。还有一类公司不断并购，过一两年又纷纷出售。买的时候有故事，卖的时候有理由。这样的公司股价会比安静的公司高。投资者还有偏好：喜欢活跃的公司，忽略安静的公司；喜欢新上市的公司，忽略老公司。这跟香港人喜欢买新楼，不喜欢买旧楼很像。

第五，预期过高，收益率过低。理论上，股市中长期收益率应该和宏观经济的增长速度差不多，在当今时代和世界，也就是4%到8%。其实，美国股市、日本股市，还有很多国家和地区的股市，过去10年都是负收益，大多数基金在过去10年、15年收益率也很低。当然，大家都以为自己很聪明，可以比大多数人做得更好，但结果不一定总是令人满意。如果你告诉一个个人投资者，他的中长期投资收益率只能有4%到8%，他会很不高兴，或者嘲笑你：不可能那么低！

我们的期望过高，导致结果不好。我们买入股票后，往往在公司基本面好转或资本市场认可公司优势之前，就心急如焚地卖出。比如，如果股票半年后不涨，甚至下跌，我们就开始怀疑自己的判断。另外，我们太容易爱上其他股票，于是不断“动”。研究发现，大多数股票和整个市场中长期的大涨或大跌，都集中在很短的一段时间内（可能几天之内）。也就是说，如果你心急，频繁买入卖出，你可能正好错过大涨的日子。反过来说，你会说，你可能正好避开了股市大跌的日子。但你怎么知道你的运气这么好呢？我想起一个有趣的例子：在新加坡等出租车并不容易。我在某个地点等了10分钟，开始心急如焚，于是走到另一个路口去碰碰运气。 可我刚走开，后面排队的人就叫到了出租车。我在新的位置又等了10分钟，还是觉得出租车太慢了：也许这个位置还是不太好。经过半个小时的反复等待，我还是没叫到出租车，后面排队的人都已经回家了。投资就像等出租车，或者等兔子来找你。

第六，过度信任公司和专家。大多数投资者都犯过这个错误（也许经常犯）。我们信任公司的概念、故事和媒体报道，因此会草率投资。因为公司高管可能会撒谎，或者即使不撒谎，他们也会高估自己的能力，低估自己面临的困难。许多投资者亏损，就是因为他们信任股票评论家、分析师和媒体，而这些人在发表意见之前可能没有做过认真的研究。

股东们请注意：如果你承受不起得罪，那么你就得避免。

一个周末，几个同行的朋友去张家口滑雪，我们听了高瓴资本的张磊讲了一些有趣的观点。大家最认同的是，他说投资者要记住，如果你得罪不起，你就得避免。饭桌上，他反复用英语唠叨：You do not have to do！（你不必事事都做！）

张磊用很多例子解释，对于大多数股票，即使他花了很多时间研究，也没有强烈的做多或做空的欲望。他每天都在研究和思考问题，既不买入也不做空，等待机会把钱花在重要的地方。美国投资界把这种情况称为High-edge。说这句话的人很多，但由于各种现实原因，很少有人长期坚持下去。张磊有资格重复这句话，因为他多年来一直这样做，并取得了卓越的成绩。