杨德龙谈巴菲特价值投资，在中国市场需加中国特色？

杨德龙谈巴菲特价值投资：在中国市场一定要加一个中国特色

2025年5月4日，上午10点29分30秒，中财网发布。

杨德龙，前海开源基金的首席经济学家，在2025年的巴菲特股东大会期间，参加了一场中美投资人的酒会。他在会上指出，许多人开始对巴菲特的价值投资理念在A股市场的适用性产生了疑问。众所周知，任何外来事物进入中国，都需要融入中国特色，否则往往难以完全适用。这就意味着，我们必须紧跟政策步伐，对于那些政策所打压的领域，我们必须避免涉足。

以下为杨德龙发言实录：

感谢各位，杜总刚刚提到这是第十届活动，他自己已经参与过十次，而我的次数略少，只来了七次。不过，在这七次中美投资人酒会上，我都参与了发言，对此我特别感激邓总的持续支持与陪伴。

实际上，上一次我参加的论坛是与林园共同举办的。随后，他前往苗台主持股东大会。当时，林园好奇地问我：“你为何频繁出席？”没错。巴菲特每次演讲的内容都大同小异，网络上也能轻松找到。我之所以每年都坚持前往，且需乘坐长达20多个小时的飞机，如今还要忍受时差带来的困倦。

他曾经来过，但后来便不再出现。我告诉他，我们之间有所不同。我之所以前来，是为了让A股和港股的投资者们相信，今年港股的这一波上涨具有非同寻常的意义。过去三年，我们见证了美股和港股的显著下跌。美股虽然持续攀升，甚至有网民宣称发现了股市涨跌的规律，他们认为这与太阳的升起和落下有关：太阳升起时股市下跌，太阳下山后股市则上涨。

因此，在这种背景下，公众对价值投资产生了深刻的怀疑，毕竟在过去的数年间，即便是一些业绩出色的企业，也遭遇了不被市场认可的困境，比如茅台股价甚至一度被腰斩，更别提腾讯了，对吧？

腾讯股价曾在790元左右时，众多研究员向我力荐，预言其将升至1000元。然而，一年之后，股价仅上涨至190元。当时流传着一个有趣的段子，调侃腾讯原本有望攀上985的高峰，却最终只达到了211的水平。在这种情形下，我们该如何投身于价值投资呢？难道腾讯自身真的出现了问题？毕竟，它的业绩每年都在稳步增长。茅台的情况更是如此，即便在连续三年的疫情挑战下，其业绩每年都以两位数的速度攀升，然而其股价依旧呈现上涨趋势。

因此，众多人士开始对巴菲特的价值投资模式在A股市场的适用性产生疑问。实际上，我曾在几年前针对这一问题提出了一种理论，即“中国特色价值投资”。众所周知，将美国模式引入中国时，必须融入中国特色，否则可能难以完全适用。正如我之前所述，巴菲特的理想投资并非大家所理解的长期持有。他持有的股票数量并不多，多数股票在他手中停留的时间不长，便被出售了，对吗？有人认为追加投资意味着长期持有，但在我看来，这更像是一个结果，并不意味着你只是为了长期持有而刻意去长期持有，不是吗？

巴菲特曾言，挑选一家公司需投入大量时间和精力，且可能需历经多次尝试，才能找到如此卓越的企业。因此，我期望一旦买入，便不再出售。然而，若触及我卖出股票的三个特定条件，我便会毫不犹豫地卖出。

这无疑是一个显著的发展方向，并且得到了国家政策的明确支持。因此，我们必须紧跟政策的步伐。同时，对于那些政策所禁止的行为，我们必须加以避免。比如说，腾讯为何未能跻身985高校？而211高校的录取情况，大家也都清楚吧？若你对政策缺乏深刻理解，那么你很可能会遭受重大损失。因此，在进行A股的价值投资时，必须把握政策的发展方向，避免与政策背道而驰。由于时间紧迫，无法详尽地与大家分享，今天的主要观点就是，我多次来到奥马，对吧？

除了怀揣朝圣之愿、渴望一睹巴菲特风采之外，还有一个至关重要的原因，那就是让众人信服他们的理念，对吧？为何你在进行价值投资时却遭遇亏损？或许是因为你的方法出现了偏差，并未真正践行价值投资之道。或许是你以过高的价格购入，随后陷入困境，亦或是你所购之公司本身并无价值，导致越陷越深，对吧？

大家应当克服千辛万苦去购车，并真正在内心深处认同价值投资理念，同时在实际行动中践行价值投资原则。此外，我认为在经历这次至关重要的战役之后，我国的国际地位将更加稳固，这既是我国崛起的契机，也是人民币走向国际化的良机，对吗？我坚信关键战役的谈判将迅速展开，不利消息将被迅速吸收，因此，中国房地产的黄金投资阶段已然落幕，接下来是股权投资的时期，大家需把握住股权投资的良好机遇，以实现财富的增值。谢谢大家。