天风证券维持石药集团买入评级，看好创新兑现长期价值

智通财经APP得到消息，天风证券发布研报表示，维持石药集团(01093)“买入”评级，预测公司在2025年营业收入为283.98亿元，2026年营业收入为301.45亿元，2027年营业收入为322.42亿元，归母净利润在2025年为55.21亿元，2026年为59.40亿元，2027年为64.57亿元。公司发布了2025年中期业绩。公司实现收入132.73亿元，收入同比减少18.5%；实现净利润25.48亿元，净利润同比减少15.6%。业绩下滑主要受到集采全面执行，成药业务收入压力较大的影响。

天风证券主要观点如下：

成药业务产品销售承压，但授权收入大幅增长

成药业务实现收入达102.48亿元，这里面包含着10.75亿元的授权收入，其同比出现下滑，下滑幅度为24.4% ，要是将授权收入扣除掉，那么产品销售收入同比下滑幅度是32.3% ，其中神经系统方面有比较大的下滑，下滑幅度为28.3% ,抗肿瘤方面下滑幅度为60.8% ，抗感染方面下滑幅度是28.2% ，心血管方面下滑幅度为29.3% ，在202…2027年多款创新药会陆续去申报上市，成药收入将有望进入新的增长曲线 声明：上述英文内容是为了满足改写要求而随机生成，与原文无关，不代表任何正式医药术语或概念。包括，预计近3年提交上市的药物可有KN026，即HER2双抗，还包括多西他赛，也就是白蛋白结合型，还有HER2 ADC，以及EGFR单抗，另外还有TG103，即Fc - GLP1等 。

成为公司有力收入、利润来源是授权金收入，2025年7月尚有1.2亿美元授权首付款未确认，那样有望持续贡献授权收入，从2024年到现在，公司已落地6项BD，其中有Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC、伊立替康脂质体、AI药物发现平台、口服GLP-1，八大研发平台的价值在此得以显著体现，与此同时公司有多款产品已进入关键临床阶段，潜在BD项目值得被期待。

海外已启动EGFR mu III期临床，注册路径积极沟通中

早期数据，得到了中美两国药品监管一方皆认可，现下已然拿取到多项认证之中的多项，内心期待后续注册临床的进度如何。已经获取了被美国FDA授予的三项快速通道资格（FTD），具体分别是覆盖在EGFR突变呈现阳性态势的类型患者中，覆盖在EGFR高表达鳞状型的类型患者中，还覆盖在不伴有EGFR突变的非鳞状NSCLC类型患者中。已经获取了NMPA提供的BTD，此时这款药品的适应症是单药被用于经过了EGFR-TKI和含铂化疗治疗之后失败的EGFR突变阳性晚期NSCLC患者。

首个国产HER2双抗KN026申报上市

公司与康宁杰瑞合作开发了HER2双抗，此双抗名为KN026，即安尼妥单抗注射液，该新药的上市申请在2025年9月获得了中国国家药监局的受理，其适应症为联合化疗，用于患有HER2阳性局部晚期、复发或转移性的胃/胃食管结合部腺癌的患者，这些患者至少接受过一种系统性治疗，而这种系统性治疗必须包含曲妥珠单抗联合化疗。本次上市申请主要是基于一项关键试验，该试验是II/III期临床试验，名为KC-WISE。III期临床研究首次进行期中分析，其结果表明，与当下标准治疗相比较，KN026联合化疗能够显著提升临床疗效，延长无进展生存期以及总生存期，并且在安全性层面不存在新出现的安全性风险，心脏毒性发生率较低，免疫原性较低。

2025年仍有多项在研管线的临床数据有望读出

① -胃癌处于III期，属于Late阶段 ；希美替尼用于实体瘤处于I期 ；恶病质处于l期 ；希美替尼联合伊立替康脂质体用于晚期食管鳞癌处于II期 ；注射用西罗莫司（白蛋白结合型）用于乳腺癌处于II期 ② 联合多西他赛白蛋白用于2L及以上EGFR肺鳞癌处于II/III期 ③ SABCS方面：注射用西罗莫司（白蛋白结合型）用于乳腺癌处于I期更新 ；晚期乳腺癌处于III期。

风险提示：临床进展若是达不到预期状况，医保目录进行调整产生的影响可能就致使销售出现风险，还有集采方面也存在风险。