阿里巴巴上市后仍面临的 10 个难题

随着阿里巴巴发展成为集电商、金融和数据于一体的全球顶级电商企业，如何在政策上对其进行有效监管，已变成一个相当棘手的难题。

一方面，在阿里巴巴所擅长的电子商务领域，公司已经开始借助我国跨境电商的相关政策优势，着手进行业务范围的拓展。2013年7月，商务部、财政部以及国税总局相继出台了“外贸国六条”以及《关于实施支持跨境电子商务零售出口有关政策的意见》等激励措施，旨在促进跨境电商行业的繁荣；紧接着，上海、重庆、杭州、宁波、郑州等城市被选为首批跨境电商试点，它们各自依据自身特点，陆续推出了支持跨境电商发展的地方政策；与此同时，天猫国际已与这六大试点城市全面开展合作。在跨境电商的试点区域，天猫国际携手保税区共同负责商品配送——商品自海外抵达后，在保税仓库中免税储存，待商家销售商品并完成出库时，仅需支付较低额的行邮税即可。

另一方面，鉴于支付宝等第三方支付机构已打破银联的定价垄断，在线支付环节的实际手续费费率显著低于银联网络内的平均水平，这对银联这一既得利益者而言，支付宝构成了实质性的挑战。自2012年起，银联连续发布多份文件，着重指出需加强对非金融机构支付平台的监管力度，其意图在于整合众多第三方支付企业，最终促使支付宝放弃了线下POS机业务的运营。

在这一领域，我国央行一直持有相对宽容的立场，不仅对意图分食银联市场份额的第三方支付企业敞开市场之门，还实施了较为宽松的许可证管理政策，同时积极推动小额贷款公司的发展，并指导P2P平台先行建立自律机构。尽管如此，2014年3月，中国人民银行发布通知，决定暂停以支付宝等为代表的第三方支付机构开展二维码支付和虚拟信用卡业务，此举依旧激起了这些支付机构的强烈反对。假设阿里巴巴成功上市并最终获得民营银行牌照，那么它将必须按照银行的标准进行全面整改，它在金融领域所面临的监管压力也将随之不断增大。

《华尔街日报》的报道指出，依据承销商的预测数据，参照2015年阿里的预期业绩进行计算，阿里在上市时的市盈率大约是24倍，这一数字超过了谷歌的15倍和eBay的19倍估值。然而，与竞争对手腾讯当时的29倍以及35倍相比，阿里的市盈率还是要低一些。

众多观点指出，美国股市，尤其是科技类股票，价格普遍偏高，可能潜藏着资产泡沫的隐患。在2014年年初，纽约客杂志的撰稿人John，运用了经典的价值评估手段，对二十大科技行业的领军企业股票进行了详细对比。他所采用的具体评估手段包括：市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市盈率与预期盈利增长率的比值（PEG）以及企业价值倍数（EV/）。这些方法是 和巴菲特多年来喜欢使用的分析方法。

这些股票中，eBay和eBay这两大美国电商巨头常被与阿里巴巴相提并论。观察上表数据，尽管其股价并非最高，但在经历了几次震荡和亏损之后，亚马逊的股价依然维持着高于其价值的状态；而eBay在经过几年的低谷期后，其市盈率数值已恢复至相对合理的水平。

阿里巴巴的上市路演场面热烈，短短两天便实现了全额认购，由此我们可以推测。由于每股定价不高，阿里巴巴在上市后或许会遭遇股价持续攀升、市盈率出现泡沫的现象。

阿里巴巴之所以被称为“全球最大商店”，其优势在于其在中国市场拥有庞大的2亿用户群体，并且占据了高达80%的网购市场份额。中国庞大的人口基数和经济增长为阿里巴巴提供了强大的动力，以至于有人认为“投资阿里巴巴，即是投资于中国”。

2012年，我国实际GDP增长率首次在13年间跌破了8%的门槛，并且之后一直保持在稳定水平。尽管有人对今后我国经济能维持约8%的增长速度抱有期待，但美国调查公司经济协商局（The Board）研究我国经济的经济学家Polk指出，“未来10年，我国经济减速的趋势将持续不变”。由于财政状况紧张，我们难以维持高水平的公共投资，因此生产效率的提升也将遭遇阻碍。

面对经济增速减缓的预测，阿里巴巴押注的是中国持续增长的中产阶层及其日益增强的倾向，即更倾向于消费而非储蓄。该公司向投资者强调的是，中国消费者的购物模式将越来越接近美国。目前，与西方消费者相比，大多数中国人在消费上的支出还相对较少，国内生产总值中只有大约三分之一的份额来自于消费支出。而反观美国，消费支出在经济中所占的比重高达三分之二。

阿里巴巴在中国电商领域占据了重要地位。在我国的3.02亿网购用户中，有2.31亿人曾在阿里旗下的网站进行过购物。在我国移动商务的总额中，超过76%的份额由阿里巴巴完成。无论是淘宝、天猫还是支付宝，阿里巴巴的核心目标实际上是通过其平台和技术手段，消除消费者对购物的疑虑。即便宏观经济的各项指标并不理想，阿里依然会不懈奋斗，致力于革新中国社会对于消费的认知和态度。

2011年5月，雅虎，作为阿里巴巴的第二大股东，向美国证券交易委员会提交了财报，其中透露了阿里集团已将支付宝的掌控权转交给了由马云控制的一家国内企业。消息一出，舆论界顿时掀起轩然大波。对此，马云作出了解释，称此举是为了规避支付领域对外资的限制，以便能够尽快获得支付业务许可证。然而，这一说法并未平息外界的疑虑，尤其是雅虎的股东们对马云的决策提出了诸多疑问。他们普遍认为马云不守诚信，违背了商业准则。在同年7月，阿里集团、雅虎以及软银三方正式达成了关于支付宝股权转让的协议。根据该协议，支付宝的母公司保证在支付宝上市之际，向阿里集团支付一笔一次性现金回报。这笔回报的金额将等于支付宝上市时总市值的37.5%，且其最低金额不得低于20亿美元，最高金额则不能超过60亿美元。

这一事件被频繁提起已有多年，在阿里巴巴集团的此次路演中，它同样成为了最受关注的焦点之一。事实上，支付宝事件揭示了阿里巴巴集团内部错综复杂的VIE架构，以及其合伙人制度，这一制度在不受董事会和股东直接控制的情况下运作，却隐藏着诸多风险。

目前，我国相关部门对VIE模式持默认立场，尚无具体可行的正式条文。若国家相关部委发布新的政策，对采用VIE模式的企业或许会产生一定影响。

合伙人机制始终是阿里巴巴诸多争议中的核心议题。依照上市架构，阿里巴巴的合伙人群体将具备提名董事会大多数成员的权力，从而在实际上对阿里巴巴集团拥有控制权。这一做法与普遍的商业实践中同股同权的原则相悖，同时也是香港资本市场未能接受阿里巴巴的主要原因之一。依据两种截然不同的准则对阿里巴巴的紧要事务作出抉择，这不仅导致公司内部的管理体系丧失了必要的平衡，而且必然会在规则与利益之间产生矛盾。

现在，拥有VIE架构及中国合伙人模式的阿里巴巴在美国市场成功上市已无悬念，然而，在其主要市场中国，无论是出于遵守政策规定还是追求经济利益，支付宝类似事件仍有再次发生的可能。

实际上，因为成本增加等因素，阿里集团旗下的两项关键国内业务——即B2B和 B2C业务，其盈利水平均出现了不同程度的下滑。

阿里巴巴的B2B业务收入主要依赖于会员费用及增值服务，如关键词搜索和黄金展位等，然而，其增长动力受到垂直电商平台的强烈冲击，导致增长势头疲软。自2008年起，其营收和净利润的增长速度均出现了下降趋势。据国泰君安的报告指出，在2011年退市之前，阿里巴巴B2B业务的毛利率保持在80.36%的水平，净利润达到26.17%，但整体增长动力不足。

在接受《新世纪周刊》记者的专访中，中国公共采购有限公司的首席技术官杨磊指出，B2C市场整体呈现出下滑态势，其根本原因在于营销费用的高昂。“以往投入十元能够吸引两个顾客，而如今这一数字降至一个。随着利润空间的不断缩小，电商的营销费用甚至超过了实体店。”

电商起初的价格优势如今已被逐年攀升的各种费用所取代，天猫与淘宝的各项费用已达到让众多商家难以承受的程度。网络销售的利润正逐渐缩水，商家盈利愈发艰难，未来阿里旗下的电商平台能否成功吸引并留住商家，这无疑是一项巨大的挑战。

阿里巴巴在电子商务领域独占鳌头，但在同样充满机遇的社交网络领域却屡遭挫折。以“来往”这款即时通讯软件为例，它是阿里推出的首个非电商业务的社交产品。然而，经过一番喧嚣的推广之后，“来往”的活跃用户量却仅停留在百万级别，阿里内部已经启动了软着陆的应对措施。

微淘、爱淘、旺信以及来往，这些平台都是阿里所期望的SNS多领域发展，然而，这样的尝试却伴随着内部产品间的激烈竞争和消耗。令人玩味的是，阿里旺旺虽然并非严格意义上的社交软件，却因阿里巴巴庞大的用户基数，成功跻身全网第二大即时通讯工具。

往来最终或许难以避免被裁减的命运。然而，若阿里云能够妥善解决目前面临的一些挑战，它依然有潜力成为阿里未来发展的一个全新增长点。

关于阿里巴巴集团在多个领域的投资并购举措，马云在香港路演过程中与投资者交流时阐述道：“大家或许会疑问，我们为何四处投资，我们的目的并非单纯为了阿里巴巴的收购行为，而是在不断丰富和完善这个生态系统。一个健康的生态系统应当是多元化的，若生态系统中的生物都千篇一律，那便只能称之为农场；而若生物各具特色，那么它便更像是一个动物园。”我们要的就是一个动物园。”

实际上，自2010年以来，阿里集团投资和并购的企业数量众多，覆盖的行业范围广泛，涵盖了电子商务如上海宝尊、一达通、中信21世纪，物流领域包括普洛斯、星晨急便、新加坡邮政，本地生活服务如美团网、丁丁网，社交网络平台如新浪微博、Tango，浏览器入口的UC浏览器，LBS服务如快的打车、高德地图、lyft，影视娱乐如虾米网、华数传媒、优酷土豆，线下百货如银泰，乃至文化体育如文化中国、广州恒大等。

在IPO前夕，阿里与支付宝签署了一项新的利润分成协议。根据该协议，阿里巴巴可获得的税前利润分成比例由原先的支付宝公司所定的49.9%降至小微金服集团的37.5%。尽管分成比例有所减少，但小微金服集团已不再仅限于支付宝一家公司，其资产范围已扩大至包括中小企业贷款、众安在线、天弘基金、招财宝等多个领域，并且未来还可能涉足网络银行业务。

新协议明确指出，在小微金服或支付宝进行首次公开募股的过程中，之前设定的60亿美元的现金回报上限已被废除。然而，要想实现IPO，公司的市值必须达到250亿美元。据此推算，小微金服向阿里集团支付的一次性现金回报金额至少应为93.75亿美元。

此外，若小微金服向监管机构提交申请并成功取得书面批准，该公司将额外发行33%的股份，以此作为与阿里巴巴集团所享有的利润分成及现金补偿权益的交换。此举为阿里巴巴集团投资小微金服提供了可能，在监管政策允许的前提下，阿里巴巴集团有望通过参股获得更为直接和长期的收益。

阿里巴巴已承诺，其赴美首次公开募股所筹集的资金将主要用于拓展海外市场，该市场将成为其投资和并购的关键领域。目前，阿里巴巴尚未发展成为像谷歌或亚马逊那样的全球性企业。尽管阿里巴巴在国外展开了连续的并购行动，然而对于阿里巴巴集团的董事会主席马云和首席执行官陆兆禧而言，上市之后他们必须证明的是，他们具备构建一个国际级集团的能力。

阿里巴巴集团旗下的平台承载了中国75%的电商交易，同时，国内收入在其总收入中占比高达86%。

短期内，阿里巴巴很可能持续聚焦于国内市场，然而，鉴于国内商业竞争日趋白热化，其走向全球化的步伐已不再是疑问，而是关于何时启动的问题。阿里巴巴不仅拥有与全球对手相媲美的商业底蕴，还拥有一支国际化程度高的管理团队。尽管阿里巴巴至今尚未在海外设立若干关键办事处，亦未针对中国市场以外的区域打造特定平台，然而，其初创阶段的经营模式已赋予其业务以全球化的本质——即连接全球范围内的买方与卖方。

近期，万达、百度、腾讯计划联手涉足电商领域，我们亦曾探讨过其成功的几率。鉴于万达作为主导者，资金投入占主导地位，百度与腾讯主要负责提供高质量流量和入口，因而压力相对较小；然而，若他们独立开展电商业务，情形将截然不同。

2006年，腾讯通过拍拍网正式进军国内正热烈的电商竞争领域，随后在2011年推出了B2C平台QQ网购。到了2012年，腾讯完成了对易迅网的收购，并对QQ网购平台进行了升级，使其成为公司电商业务的核心入口；再至2014年，腾讯以2.14亿美元的价格收购了京东上市前15%的股份，并在交易中实现了对QQ网购和拍拍网的全面收购。

也就是说，京东仅以15%的股份，便成功吸引了腾讯旗下所有电子商务的流量至自身平台。幸而腾讯拥有财付通这一支付工具。该平台用户量超过两亿，尽管其影响力不及支付宝，但在市场中仍占据一席之地。

在大型电商平台迅猛扩张的背景下，正逢垂直领域电商创业的黄金时期。以美上市并专注于服装特卖的唯品会为例，其2014年第二季度的财务报告格外引人注目：公司总收入实现了136.1%的显著增长，达到了8.294亿美元；归属于股东的净利润更是高达2640万美元，同比增长了192.1%。值得一提的是，这已是唯品会连续第七个季度保持盈利状态。